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上海浦東拉卡拉pos機辦理
《金卡生活》雜志
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作者 | 南杉
非銀行支付機構首次登陸A股。在第十八屆發審委2019年第9次工作會議上，拉卡拉支付股份有限公司（以下簡稱“拉卡拉”）首發申請獲通過。
實際上，非銀行支付機構掛牌上市的例子并不少，但主要集中在新三板市場，而隨著近年來行業監管的穩步推進，市場參與者們面臨更為嚴峻的挑戰，有些甚至不得不選擇退市。從沖擊創業板之路來看，拉卡拉也經歷過不少的波折，而此次成功過會也預示著支付行業發展將越發兩極分化。
經營多年，終化解上市爭議
作為國內首批獲得支付業務許可證的非銀行支付機構、金融科技企業，拉卡拉的發展歷程頗具代表性，下面就來一探究竟。
無實際控制人成焦點。拉卡拉成立于2005年，從2012年起開始進入銀行卡收單領域，通過“線上+線下”“硬件+軟件”的形式提供個人支付、商戶收單及相關衍生服務。2014年起，公司陸續開發出mPOS、只能POS、超級收款寶等產品，積極布局移動互聯網市場。在此基礎上，以終端為載體，為餐飲、零售、保險、教育、旅游等各行業提供增值服務，賦能B端商戶（圖1）。
圖1 拉卡拉的業務發展
來源 | 拉卡拉招股說明書
從股權結構上來看，拉卡拉最后最大的股東是聯想控股，持股比例高達31.38%。據悉，2012至2013年期間，聯想控股的持股比例甚至一度高達56.13%。相比之下，公司創始人孫陶然持股比例則僅為7.67%。
然而，即便為公司第一大股東，聯想控股卻僅承擔財務投資者的角色，這種財務結構導致拉卡拉沒有實際控制人，且主要股東之間不存在一致行動安排。一般情況下，股權結構分散或導致公司決策效率降低，錯過業務發展機遇，造成經營業績波動，同時也可能導致公司未來股權結構發生變化，進而影響公司經營的穩定性和連續性。
但是拉卡拉的情況則有些特殊，2018年11月28日，作為公司第4大股東的陳江濤將所持有的股份全部質押給孫陶然。另外，我們在第三大股東的鶴鳴永創、第六大股東的臺寶南山背后也都發現了孫浩然的身影，而他和創始人孫陶然是兄弟關系，為一致行動人。同時，公司投資總監戴啟軍又為第七大股東昆侖新正、第八大股東眾英橋背后普通合伙人昆侖天創的股東，因此初步計算，公司管理團隊持股比例超過34%，在公司業務決策上具備主導地位。
艱難的上市之路。拉卡拉的上市經歷并非一帆風順，2016年，上市公司西藏旅游曾公告稱，擬收購拉卡拉100%股權，整體作價110億元，實施“旅游+第三方支付服務”戰略。同時，擬向拉卡拉創始人孫陶然等10名對象非公開發行股份募集配套資金不超過55億元。交易完成后，孫陶然等成為西藏旅游實際控制人。
隨后，上交所下發問詢函，詢問重組是否構成借殼以及存在刻意避借殼的行為。
2016年6月23日，西藏旅游宣布終止收購拉卡拉100%股權的相關重組交易，并表示由于本次交易方案公告后證券市場環境、政策等客觀情況發生了較大變化，各方無法達成符合變化情況的交易方案，經審慎研究，為切實維護全體股東的利益，各方協商一致決定終止本次重大資產重組。
這次失敗的經歷并沒有阻擋拉卡拉意圖上市的決心。2016年10月，拉卡拉宣布改制為控股集團，集團架構拆分為拉卡拉支付和考拉金服兩大集團板塊。
2017年3月，證監會官網首次披露了拉卡拉支付股份有限公司的招股說明書，擬登陸深交所創業板。
2017年9月，拉卡拉因申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續，而被迫中止審查。
2018年3月22日，在證監會更新的審核狀態企業基本信息情況表中，拉卡拉審核狀態為“已反饋”，在深交所創業板IPO隊伍中排名58位。
如今，又過去了一年，拉卡拉終于成功沖上了創業板的高地，成為首家登陸A股的非銀行支付機構。
蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言表示，上市成功為拉卡拉開辟了新的募資渠道，在一個激烈競爭的市場中，這一點很重要，資金不再是企業競爭擴張的束縛，在戰略層面會形成比較明顯的優勢。此外，上市本身也是機構實力、透明度、合規性的象征，有助于提升支付產業鏈對拉卡拉的信任度，降低合作中的信任成本。由于拉卡拉的業務重心是B端收單業務，上市在C端用戶心中的品牌增值效應則要小得多。
收單業務占比近9成，毛利穩步下滑
為了更好地了解公司結構，我們從主營業務、盈利模式及相應收入來分析。根據招股說明書顯示，拉卡拉的主營業務是為實體小微企業提供收單服務及為個人用戶提供服務，核心的盈利模式則為收取服務相關手續費。
表1 2016-2018年主營業務收入（萬元）
數據來源 | 拉卡拉招股說明書制表 | 南杉
表2 2015-2018年主營業務毛利
數據來源 | 拉卡拉招股說明書制表 | 南杉
其一，商戶收單。在商戶收單業務中，拉卡拉還會提供其他增值服務，從而收取相應的手續費，并且在拓展商戶時，銷售或投放POS機具也會收取硬件銷售或服務費。
近年來，在營銷活動、掃碼市場發展、T0/D0增值服務、手機“收款寶”手續費提價等因素的影響下，拉卡拉收單業務快速增長，商戶規模、交易總額不斷擴大。截至2018年末，POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1900家，全年收單業務交易金額超過3.65萬億元，實現業務收入50.71億元，同比增長113.82%，占總收入的89.29%。旗下簽約商戶覆蓋商超、便利店、社區各類小零售店、保險、物流、物業、貿易等行業，主要集中于華東、華南和華北地區，覆蓋全國30余個省、自治區、直轄市。
然而，值得注意的是，雖然2018年收單業務收入占總收入的近9成，但是毛利率在近三年內卻呈現下滑的態勢（表2）。對此，拉卡拉表示，2018年度，受渠道服務機構分潤水平提升的影響，毛利率較前期略有下降。
其二，個人支付。個人支付業務主要分為便民支付業務和移動支付業務。其中，便民支付業務通過社區便利店的自助終端向用戶提供水電煤繳費、信用卡還款、手機充值等支付業務；移動支付業務則是通過手機刷卡器、App等產品，提供信用卡還款、轉賬匯款、充值繳費、賬單支付、銀行卡余額查詢等支付及增值服務。另外，代收、代付、跨境支付等新興支付業務也在有序推進中。
個人支付業務的盈利模式主要有兩類，一是根據服務類別的差異，向銀行、移動公司等機構按筆或金額百分比收取手續費；二是向個人用戶、企業客戶銷售手環、手機刷卡器等設備。
然而，個人支付業務雖為主要業務之一，但是實際產生的收入卻遠不及其他業務，截至2018年末，個人支付業務的收入為1.08億元，占比僅為1.90%。值得注意的是，2017年起，互聯網金融市場急速發展，拉卡拉拓展玖富普惠、融360等渠道客戶，由代收、代付業務的攀升推動個人支付業務收入。
其三，增值金融業務。2015年下半年，拉卡拉嘗試增值業務拓展，主要通過自有資金向小微企業、個人用戶提供信貸服務，產品主要有“替你還”“易分期”“員工貸”等。然而，2016年第四季度，增值金融業務被剝離，轉讓至北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等十家子公司旗下。
其四，積分購業務。積分購業務分為上游積分源場景和下游消費場景，用戶從上游場景獲得積分后，可以在拉卡拉擴展的下游商戶中進行消費，在此過程中，拉卡拉起到了為下游導流的作用，并從中獲得服務收益。目前，拉卡拉積分購對接上游近40家積分源企業，覆蓋3家電信運營商，30逾家銀行及部分航空公司，同時下游消費場景以商超、便利店、連鎖快餐、連鎖電器為主，合作品牌逾40個，合作門店逾3萬家。
行業發展可期，多公司搶灘上市
支付行業穩步發展。近年來，隨著移動互聯網等智能技術的崛起，國內移動支付行業進入了快速發展的階段，手機支付已不斷滲透至消費者的日常生活中。根據《2018年支付體系運行總體情況》顯示，2018年，非銀行支付機構發生網絡支付業務5306.10億筆，金額208.07萬億元，同比分別增長85.05%和45.23%。
與此同時，銀行卡消費市場仍處于快速增長的態勢。2018年，全國共發生銀行卡交易2103.59億筆，金額862.10萬億元，同比分別增長40.77%和13.19%。其中，轉賬業務和消費業務成為用戶的主要需求點。2018年，轉賬業務900.73億筆，金額650.42萬億元，同比分別增長41.08%和16.15%；消費業務983.36億筆，金額92.76萬億元，同比分別增長67.73%和35.09%。由此可見，銀行卡仍是我國居民最主要的非現金交易工具之一，其未來的發展仍值得期待。
然而，過去幾年飛躍式的發展，也讓支付行業迎來了人民銀行的嚴監管。隨著《關于進一步加強無證經營支付業務整治工作的通知》《關于規范支付創新業務的通知》《關于將非銀行支付機構網絡支付業務由直連模式遷移至網聯平臺處理的通知》《關于支付機構撤銷人民幣客戶備付金賬戶有關工作的通知》等文件的發布，支付行業進入了規范化發展的道路。
2019年以來，人民銀行續對非銀行支付機構開出罰單，延續2018年監管打擊支付違規的高壓態勢。人民銀行副行長范一飛在第七屆中國支付清算論壇上表示，針對支付機構的嚴監管是一以貫之的，是常態化的，不是運動式的。從事支付業務不能沒有規矩，需要恪守法律法規。
在嚴監管常態化的影響下，行業參與機構的發展呈現兩極分化的態勢，一些包括盛燦科技、銳融天下在內的支付服務商已陸續主動退出了新三板市場，而另一些像拉卡拉、匯付天下等非銀行支付機構、你好現在等支付服務商則搶灘主流證券市場。
匯付天下。匯付天下成立于2006年6月，并于2018年6月14日在香港證券交易所掛牌，公司業務主要覆蓋兩大板塊，即支付服務和金融科技服務（圖2）。
圖2 匯付天下支付服務
制圖 | 南杉
匯付天下主要側重于小微商戶與特定垂直行業，如互聯網金融行業、在線旅游平臺、跨境電商等。根據最新業績公告顯示，2018年，匯付天下在小微商戶移動支付與行業解決方案等成熟業務中保持快速增長小微商戶由2017年底的約580萬家增至約830萬家；同時，行業客戶數量由2017年底的約5700家增至約8700家。
根據匯付天下公布的2018年業績公告顯示，截至2018年末，公司實現收入32.46億元，同比增長88.07%（表3）。其中，受益于小微移動支付業務的高速發展，支付服務實現收入31.67億元，同比增長95.15%。支付服務若再細分，則可以分為POS、互聯網支付、移動支付、移動POS、跨境支付五個部分（圖2），其中2018年移動業務（移動POS和移動支付）占比高達83.31%。同時，近幾年，旗下移動支付交易量呈指數級增長態勢，從2015年的891億元，增長到2016年的3539億元、2017年的7577億元，再到2018年的18013億元。另外，針對出口電商類商戶解決方案的深化合作，推動旗下跨境交易量大幅增加，交易金額同比增長114.82%。
相比于支付服務的“大放異彩”， 金融科技服務則要略顯“暗淡”。受支付行業嚴監管影響，2018年金融科技服務收入僅為0.73億元，同比減少約27.24%。
表3 2015-2018年匯付天下主營業務收入（百萬元）
制圖 | 南杉
你好現在。你好現在成立于2005年5月，為企業商戶支付服務的科技公司，公司主要業務可分為線上業務、線下業務，線上業務包括移動支付業務及互聯網支付業務，旗下產品主要有手機App支付、手機網頁支付、PC網頁支付、公眾號支付、商戶掃碼、用戶掃碼、卡牌支付、智能POS、鑒權服務、嗖嗖短信等。
2015年3月9日，你好現在成功掛牌新三板（832086），然而新三板市場的交易局限性并不能滿足公司的發展需求，2019年3月，據北京證監局披露，你好現在接受上市輔導，擬在主板上市。
表4 2014-2018年 你好現在經營業績
注：2018年凈利潤取值于歸屬于掛牌公司股東的凈利潤 制圖 | 南杉
受行業嚴監管影響，2018年你好現在在資產、收入、利潤方面受到一定的縮水，或影響其上市進程。2018年，總資產為2.05億元，同比下降8.53%；歸屬掛牌公司股東的凈利潤為2861.28萬元，同比下降40.37%；營業收入為1.50億元，同比下降40.47%。
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